1

报产

1

报临床）有望快速放量

，假设

2025

年贡献峰值

15

亿收入，对应

50

亿以上市值，以

8%

的折现率进行折现。

那么公司

2020-2022

年的市值潜力分别为

155.1

、

171.6

、

195.4

亿元，对应有较大增长空间

。

（三）兴业矿业，白银核心标的，重要矿企即将复产

1

、公司银锡锌储量大，白银、锡和锌金属储量达到

1.25

万吨、

24

万吨和

300

万吨。

2022

年二期达产后白银产量将达

300

吨

/

年；乾金达矿业

5

月完成复产，

2021

年将满产，设计产能为白银

120

吨

/

年、铅锌

2.5

万吨；叠加融冠等矿山产品产量，到

2022

年公司白银总产能将达到

437

吨

/

年、锌铅

15

万吨、锡

1

万吨及铜

1.48

万吨。

若复产进展顺利，公司白银产量增长弹性将在

21-22

年集中释放。

2

、公共卫生事件致使全球流动性处于极度宽松状态，美联储预计在

2022

年底之前美国经济难以恢复，联储基准利率维持

0

附近；同时美联储引导美债收益率曲线平坦化，支撑贵金属价格在中期范围内处于上升通道。而白银在贵金属牛市中工业需求逐步修复使其具备更高弹性，金银比在超过

120

极值之后持续修复至

95

左右，预计中期将修复至

60-80

以内的中枢水平，支撑白金价格稳步上行。

考虑到白银产量的增长弹性，公司将在未来两年享白银受量价齐升的格局。

3

、银漫矿业基建复产

据新京报此前报道，

2

月

23

日

8

时

20

分许，内蒙古锡林郭勒盟一矿发生井下车辆事故，事故造成

22

人死亡，

28

人受伤。事故发生后，

2

月

24

日，官方回应事故责任人目前已有

10

人被刑事拘留，

1

人被取保候审。

2

月

25

日，应急管理部通过微信公众号发布消息称，涉事企业银漫矿业公司存在多种违法违规行为。该事件系重大生产安全责任事故，致使公司所有矿山停产进行安全检查，导致

2019

年公司营收和业绩均大幅下滑。

公司

6

月

18

日在深圳交易所投资者互动平台上表示，内蒙自治区应急厅于

6

月

18

日向锡林郭勒盟应急局下发了复函，同意盟应急局对银漫矿业组织验收。银漫矿业自身安全生产整改完成，且已完成西乌旗和锡林郭勒盟应急局专家组验收，

6

月

18

日内蒙古自治区应急厅发函同意盟对其进行验收，待盟应急局再次验收合格，银漫即可复工复产。

银漫矿业现场验收工作已于

6

月

30

日结束，进展顺利，银漫矿业有望在

7

月实现复产。

4

、银漫矿业是公司主力矿山同时也是国内最大白银矿山。

其中银漫矿业白银储量达到

9677

吨，位列国内在产矿山第一位；同时伴生较高品位的锡矿，总储量达到

22

万吨，国内仅次于锡业股份。银漫矿业

2017-2019

年分别实现净利润

4.76

亿、

6.03

亿和

-0.76

亿元，

2019

年基本全年停产，主要依靠销售库存产品。

2020

年随乾金达投产和银漫复产，公司各金属产量将稳步恢复并提升至设计水平，

公司最为艰难的时刻可能已经过去

。

（四）鲁商发展，申万推荐的几点预期差

1

、福瑞达的研发在华熙过大的光环下被市场忽视：玻尿酸之父凌沛学现任鲁商集团总经理。华熙生物脱胎于福瑞达，多项专利和早期研发均是同福瑞达团队共同完成。且目前山东药科学院在公司旗下，可提供强大的研发支持。且福瑞达玻尿酸目前为众多国际大牌（雅诗兰黛、资生堂、欧莱雅）供货。

2

、福瑞达并非只有玻尿酸原材料，且有自有化妆品品牌：旗下颐莲、瑷尔博士、善颜三大品牌线。颐莲作为价格亲民的国产药妆，率先破亿，保持高增长。瑷尔博士定位略微高端，月销售额从去年小百万跳涨至千万级别，后续可期。

3

、一直被市场认为营销短板，实际上并不差：在公司营销没有过分发力的情况下，已经触达了相当多的深度用户（小姐姐圈的，并非二级圈）。且目前公司在营销端也使用了代运营，且重点投入在抖音和快手上，且化妆品营销也是今年上市公司和集团层面重点支持的方向，后续可期。